birja_160_55412Конкретная модель хеджирования зависит от того, какой актив, какую цену и на каких других условиях хотел бы хеджировать продавец или покупатель актива. Для удобства восприятия сведём эти модели в таблицу.

Модели хеджирования фьючерсным контрактом

Модель хеджирования
Характеристика модели хеджирования
Форвардное
хеджирование
Осуществляется столько же времени, сколько существуют форвардные контракты, и сводится к заключению форвардного контракта или в общем случае срочной сделки. Здесь фьючерсный контракт подлежит исполнению по своей фьючерсной цене, которая хеджирует спотовую цену на рынке, складывающуюся на момент исполнения фьючерса. Заключая фьючерсную сделку (как и форвардную), каждая сторона рассчитывает осуществить хеджирование своей рыночной позиции против вероятного неблагоприятного для нее изменения будущей цены спот на первичном рынке актива контракта.
Фьючерсно-спотовое
хеджирование
Хеджер, имея открытую позицию по страхуемому активу на первичном рынке, открывает такую же позицию на фьючерсном рынке, а затем через необходимый ему срок, но до наступления даты исполнения фьючерсного контракта, заключает сделку на первичном рынке и закрывает позицию противоположной сделкой на фьючерсном рынке (потеря на одном из рынков компенсируется прибылью, получаемой на другом рынке).
Фьючерсно-форвардное
хеджирование
Хеджирование по данной модели сводится к открытию позиции на фьючерсном рынке, затем в момент окончания срока действия фьючерсного контракта осуществляется закрытие фьючерсной позиции обратной сделкой (до истечения последнего дня торговли данным фьючерсом) и совершение спотовой сделки на первичном рынке актива.

В чём же состоит суть механизма хеджирования на рынке? Механизм хеджирования основан на параллельном движении спотовой цены и фьючерсной цены, результатом которого является возможность возместить на срочном рынке убытки, понесенные на рынке реального товара, и наоборот. И хотя на самом деле цены не всегда одинаковы, однако предел их колебаний примерно один.

При этом нельзя забывать об одном существенном моменте. Изменчивость базисного актива влечет за собой остаточный риск, не устраняемый с помощью хеджирования. Именно в том случае, когда при закрытии контрактов возникает разница цен на спот и срочном рынках, прибыль и убытки по контрактам не уравновешивают друг друга, и хеджер может нести небольшие убытки или получить небольшую прибыль от движения цен, несмотря на предпринятые усилия по страхованию. Так, например, в ситуации backwardation, когда цены спот выше срочных цен, выиг­рывает продавец, имеющий наличный товар. А в ситуации contango, когда срочные цены выше спотовых цен, соответственно наоборот.

Вместе с тем практика хеджирования показала, что для успешного и эффективного хеджирования необходимо иметь программу хеджирования. Что даёт такая программа? Дело в том, что правильно и вдумчиво составленная программа хеджирования уменьшает не только риск, но и сами затраты. Хеджирование высвобождает ресурсы компании и помогает управленческому персоналу сосредоточиться на аспектах бизнеса, в которых компания имеет конкурентное преимущество, минимизируя риски, не являющиеся центральными для основного бизнеса. В конечном итоге хеджирование увеличивает капитал, уменьшая стоимость использования средств и стабилизируя доходы.

• Эффективная программа хеджирования не ставит целью полностью устранить риск; она разрабатывается для того, чтобы трансформировать риск из неприемлемых форм в приемлемые. Поэтому следует помнить, что целью хеджирования является достижение оптимальной структуры рис­ка, то есть соотношения между преимуществами хеджирования и его стоимостью. При принятии решения о хеджировании важно оценить величину потенциальных потерь, которые компания может понести в случае отказа от хеджа. Если потенциальные потери несущественны (например, мало влияют на доходы фирмы), выгоды от хеджирования могут оказаться меньше, чем затраты на его осуществление; в этом случае компании лучше воздержаться от хеджирования.

Еще на одной особенности функцио­нирования механизма хеджирования стоит заострить внимание читателей. Речь идёт о взаимосвязи хеджирования и спекуляции фьючерсными контрактами. Дело в том, что хеджирование, спекуляция и арбитраж неразрывно связаны с друг с другом, так как во всех видах операций на фьючерсном рынке имеется одна общая основа – результат измеряется разницей в ценах противоположных позиций. Если в качестве отправной точки взять спекуляцию, то с учетом целей и, конечно, результата можно было бы определить хеджирование как бесприбыльную и мало рисковую спекуляцию, арбитраж – как прибыльную и тоже мало рисковую спекуляцию. А вот спекуляцию – как прибыльную и рисковую операцию, основанную на разнице цен противоположных позиций.

Так вот в ходе нашего краткого повествования мы плавно подошли с воп­росу наверняка волнующему всех – о спекуляции вообще и спекуляции на фьючерсном рынке. Нас больше интересует спекуляция на фьючерсном рынке как отвечающая теме нашей статьи. Так что же такое спекуляция на фьючерсном рынке? Благо это или зло? Нужно ли поддерживать спекуляцию на этом рынке или же беспощадно с ней бороться? Попробуем разобраться в этом щекотливом вопросе. Итак, спекуляция на фьючерсном рынке.

Спекуляция на фьючерсном рынке – это спекуляция фьючерсными контрактами или на основе фьючерсных контрактов. Любой механизм спекуляции, в том числе механизм спекуляции на фьючерсном рынке, всегда состоял и состоит в том, чтобы сначала купить дёшево, затем, дождавшись роста цены, продать ранее купленный товар подороже. Это, так сказать, в упрощенном виде. На фьючерсном же рынке ситуация несколько иная.

Фьючерсный рынок расширяет возможности для спекуляции, поскольку он позволяет осуществлять не только действия по схеме – сначала купить, потом продать, но и в противоположном направлении – сначала продать по рыночной цене, а затем купить по более низкой цене. Это стало возможным благодаря тому, что, с одной стороны, на фьючерсном рынке происходит купля-продажа контрактов, а не самих товаров, то есть, чтобы продать фьючерс, совсем не обязательно иметь в наличии актив, на который заключается контракт. С другой стороны, поскольку покупка фьючерса – совсем не то же самое, что покупка реального актива, ибо в первом случае спекулянт уплачивает лишь маржевые сборы (несколько процентов от стоимости контракта), во втором – он должен оплатить всю стоимость товара или актива, постольку круг потенциальных спекулянтов многократно расширяется, не ограничиваясь лишь состоятельными торговцами.

Но вместе с тем у процесса спекуляции имеется и своё экономическое значение. Парадоксально звучит, не правда ли? Дело в том, что спекулянты рынка образуют самую многочисленную группу его участников, так как возможность быстро и при сравнительно небольших размерах исходного капитала разбогатеть привлекает на рынок все новых и новых участников. Это, в свою очередь, повышает количественные и качественные характеристики соответствующего рынка, такие как:

ликвидность фьючерсных контрактов, что значительно облегчает торговлю ими (заключение новых фьючерсных контрактов) благодаря росту числа продавцов и покупателей;

объёмы обращающегося капитала в форме заключаемых фьючерсных контрактов;

выравнивание спроса и предложения и, следовательно, формирование представительных, справедливых, общепризнанных национальных и мировых рыночных цен на фьючерсных рынках.

Кроме того, сама спекуляция на фьючерсном рынке неразрывно связана с хеджированием, предпосылкой которого она, собственно говоря, и является. Спекулятивная деятельность – это рискованная деятельность, это форма проявления рыночного риска, состоящего в постоянных колебаниях всех видов рыночных, в том числе фьючерсных, цен. А, кроме того, сам спекулянт – это тот, кто готов взять на себя этот рыночный риск.

Но и это ещё не всё. Спекуляцией функции фьючерсного контракта не исчерпываются. Есть ещё, если вы внимательно читали всю статью, арбитраж. А если точнее, то арбитраж фьючерсным контрактом. Как мы уже пояснили, арбитраж – это спекулятивная операция с минимальным риском. По источнику дохода арбитраж и спекуляция не различаются – оба приносят прибыль без производства (главный принцип – продать по высокой цене, купить по низкой цене). Если рыночная цена актива выше его арбитражной, т.е. обоснованной цены, то следует продать актив выше его арбитражной цены; если ниже, то купить по этой цене.

По источнику дохода и механизму его получения спекуляция и арбитраж не различаются. Различия состоят лишь в уровне риска. Арбитраж основывается на отклонениях от устойчивых соотношений в рыночных ценах, а потому риски арбит­ражных операций относительно малы (по сравнению со спекулятивными). Так как можно понятно объяснить механизм арбит­ража? Попробуем это сделать.

Механизм арбитражной сделки, как и любой другой механизм спекулятивной операции, состоит в том, чтобы из двух рыночных активов, входящих в арбитражное равенство, купить тот, что дешевле по сравнению с его нормальной рыночной ценой, и продать тот, чья цена в данный момент завышена по отношению к противоположному по арбитражу активу. Через некоторое время арбитражное равенство восстановится, и тогда следует продать по рыночной цене актив, дешевле купленный, и выкупить по более низкой цене проданный по более высокой цене противоположный актив. Итоговый результат и будет арбитражной прибылью. В общих чертах как-то так.

Еще одно важное свойство или, точнее сказать, важный механизм, присущий фьючерсным контрактам, – это механизм ликвидации позиций по фьючерсному контракту. Ликвидация позиций по фьючерсному контракту – любая операция, связанная с продажей короткой или длинной фьючерсной позиции, то есть продажа/покупка фьючерсных контрактов с тем же месяцем поставки купленных ранее, или осуществление/принятие поставки реального товара по фьючерсному контракту. Чтобы было понятнее, дополнительно поясним, что под длинной позицией понимаются обязательства покупателя перед биржей (в лице цент­рального контрагента) по фьючерсному контракту, которые состоят в том, чтобы принять в установленный контрактом срок и по установленным биржей правилам актив, лежащий в основе контракта, оплатить его, а также вносить маржевые сборы. С другой стороны, под короткой позицией понимаются обязательства продавца перед биржей (опять же в лице центрального контрагента) по фьючерсному контракту (продажа фьючерсного контракта), которые состоят в том, чтобы поставить в установленный контрактом срок и по установленным биржей правилам актив, лежащий в основе контракта, а также вносить маржевые сборы. Маржевые сборы или, короче говоря, маржа – это сумма денег, отражающая текущие финансовые взаимоотношения во фьючерсной торговле между владельцами открытых позиций и биржей (в лице центрального контрагента), призванная гарантировать исполнение всех обязательств сторон по сделке.

(Окончание.  Начало в №131,132.)

Аркадий МАТЯШИН,

заместитель начальника управления Госкомконкуренции

Республики Узбекистан.